Rekomendacja Noble Securities dla akcji Spółki Impexmetal SA

Wyniki pierwszego półrocza zdecydowanie przekroczyły nasze oczekiwania w kontekście wyników całorocznych. Pozytywnie zaskoczył nas segment miedzi i handlu, gdzie nasze oczekiwania były niższe. Dobrze radzi sobie segment aluminium, dodatkowo wspierany spadającą marżą gąskową. Biorąc pod uwagę ostatnie odbicie wskaźników PMI w Polsce i Europie w dalszym ciągu uważamy, że inwestycja w akcje spółki stanowi ciekawą ekspozycję na kontynuację ożywienia gospodarczego w Polsce i Europie. Po zaktualizowaniu naszych prognoz wyników finansowych podnosimy wycenę z 3,18 do 3,94 i widząc 25% potencjał wzrostu kursu podtrzymujemy rekomendację KUPUJ.

Drugi kwartał 2013 roku potwierdza, że spółka dołek wynikowy ma za sobą

Wydaje się, że wszystkie segmenty w spółce najgorsze mają już za sobą. W segmencie aluminium sprzyja spółce wyższa o 60 EUR/t niż w 1H2012 marża przerobowa. EBITDA w 1H2013 w tym obszarze wyniosła 39,7 mln zł (+9,3% r/r). Dodatkowo na wyniki w najbliższych miesiącach pozytywny wpływ będzie miała spadająca marża gąskowa. Według danych z Bloomberga spadła ona z 290 USD/t na początku 2013 do 255 USD/t obecnie. Na dalszy spadek premii może wpłynąć również zmiana zasad magazynowania metali przez LME. EBITDA w segmencie miedzi w całym pierwszym półroczu 2013 wyniosła 11,7 mln zł i jest wyższa o 7,0% r/r dzięki mocnemu eksportowi. Spółka pracuje nad redukcją kosztów w tym obszarze i dalszym usprawnieniem procesów produkcyjnych. Również w segmencie handlowym sytuacja się poprawiła po słabym 4Q2012 i 1Q2013 (EBITDA w 1H2013 7,5 mln zł, -22% r/r) , a odbicie w segmencie automotive w Europie Zachodniej powinno pozytywnie przełożyć się na wyniki w drugiej połowie roku. Pierwsza połowa 2013 była prawdopodobnie również dołkiem wynikowym w segmencie cynku i ołowiu (EBITDA 9,6 mln zł, -59,2% r/r), gdyż cena złomu akumulatorowego spadła z maksymalnego poziomu 50% LME w marcu 2013 do 41% obecnie.

Kilka ważnych decyzji wciąż do podjęcia

Mimo pozytywnego zaskoczenia ze strony wyników finansowych wciąż w Grupie pozostaje do rozwiązania kilka zasadniczych kwestii, które mogą mieć wpływ na przyszłość spółki. Pierwsza kwestia to decyzja w sprawie budowy lub sprzedaży projektu deweloperskiego na Łuckiej 7/9 w Warszawie. W chwili obecnej rynek powierzchni biurowej w stolicy jest coraz bardziej nasycony, a poziom pustostanów sięga 10%. Stąd decyzja o realizacji tego projektu we własnym zakresie byłaby w naszej opinii czynnikiem ryzyka dla spółki. Druga decyzja to reakcja na sprzedaż FŁT Kraśnik podmiotowi chińskiemu w celu obrony przyszłych wyników tego segmentu. Jednym z potencjalnych scenariuszy może być budowa własnej fabryki. Będzie się to wiązało z wydatkiem rzędu 100 mln zł.

Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Główne ryzyka dla naszej rekomendacji to trwałość ożywienia gospodarczego widoczna na wskaźnikach wyprzedzających (PMI), sytuacja na rynku złomu ołowiu, ostateczny kształt ustawy o akumulatorach oraz polityka spółki wobec mniejszościowych akcjonariuszy.

Wartość akcji Impexmetal SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (3,54 zł) oraz porównawczą (3,73 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-miesięczną cenę docelową równą 3,94 zł.